Essays on Firm Dynamics and Acquisitions

Abstract

Aquesta tesi estudia les implicacions macroeconòmiques de les fusions i adquisicions d’empreses (M&A), centrant-se en com aquestes operacions interactuen amb la dinàmica de la productivitat i la inversió en actius intangibles. Per fer-ho, s’utilitza una combinació de modelització estructural quantitativa i anàlisi empírica. El primer capítol analitza l’impacte de la propietat estrangera sobre la prima salarial per habilitats. Es quantifica la contribució de la propietat estrangera a l’increment d’aquesta prima endogenitzant el canvi tecnològic esbiaixat cap a les habilitats a través de la complementarietat entre intangibles i qualificació en la producció. Les empreses de propietat estrangera, més intensives en intangibles i que entren a l’economia a través d’adquisicions, amplifiquen aquest mecanisme. El capítol desenvolupa un model quantitatiu d’equilibri general amb dinàmica empresarial que explica el 39 % de l’augment de la prima salarial per habilitats a la manufactura espanyola entre 2002 i 2017, dels quals aproximadament un 24 % s’atribueix a la propietat estrangera. Conclou destacant que les polítiques espanyoles recents que subvencionen la inversió en intangibles per part de multinacionals estrangeres són beneficioses per al PIB i la productivitat agregada, però també comporten conseqüències no desitjades per a la desigualtat d’ingressos laborals i generen resultats desiguals de benestar entre grups de qualificació.

El segon capítol estudia com les empreses nord-americanes escullen estratègicament reconèixer (o no) els actius intangibles adquirits en operacions de M&A als seus comptes empresarials i les implicacions que això té per a la mesura dels beneficis econòmics i la participació del treball. L’anàlisi es basa en un canvi normatiu comptable a principis dels anys 2000 que va obligar les empreses adquirents a informar sobre els intangibles adquirits en fusions i adquisicions. Abans del canvi comptable, les empreses amb incentius per anticipar beneficis feien servir un mètode comptable (pooling) que permetia ometre els intangibles tant al compte de resultats com al balanç, fet que augmentava no només els beneficis comptables reportats, sinó també els beneficis econòmics. Un cop corregits els intangibles adquirits omesos a nivell empresarial, tant abans com després del canvi normatiu, es constata que les mesures de beneficis econòmics i de participació del treball mostren una tendència relativament estable. El tercer capítol estudia com les fusions i adquisicions afecten la productivitat total dels factors basada en ingressos (TFPR), els marges comercials i les mesures input-output, utilitzant un conjunt de dades representatiu a nivell nacional d’empreses a Espanya. A través d’una anàlisi de diferències en diferències, els resultats mostren que les M&A condueixen a increments graduals en la TFPR i en els marges, amb guanys significatius observables només diversos anys després de l’operació. A més, s’observen disminucions en les vendes, el valor afegit, el nombre d’empleats i els actius totals de les entitats combinades, cosa que suggereix un procés de reducció de mida després de la fusió o adquisició.

Esta tesis estudia las implicaciones macroeconómicas de las fusiones y adquisiciones de empresas (M&A, por sus siglas en inglés), centrándose en cómo estas operaciones interactúan con la dinámica de la productividad y la inversión en intangibles. Para ello, se utiliza una combinación de modelización estructural cuantitativa y análisis empírico. El primer capítulo estudia el impacto de la propiedad extranjera en la prima salarial por cualificación. Cuantifica la contribución de la propiedad extranjera al aumento de dicha prima salarial, endogenizando el cambio tecnológico sesgado hacia el capital humano mediante la complementariedad entre intangibles y cualificación en la producción. Las empresas de propiedad extranjera, que son más intensivas en intangibles y entran en la economía a través de adquisiciones, amplifican este mecanismo. El capítulo desarrolla un modelo cuantitativo de equilibrio general con dinámica empresarial que explica el 39 % del aumento en la prima salarial por cualificación en la manufactura española entre 2002 y 2017, atribuyéndose aproximadamente un 24 % de dicho aumento a la propiedad extranjera. Concluye destacando que las políticas recientes en España que subsidian la inversión en intangibles por parte de multinacionales extranjeras son beneficiosas para el PIB y la productividad agregada, pero también conllevan consecuencias no deseadas en términos de desigualdad en los ingresos laborales y generan resultados de bienestar desiguales entre distintos grupos de cualificación.

El segundo capítulo analiza cómo las empresas estadounidenses deciden estratégicamente si reconocer (o no) los intangibles adquiridos en fusiones y adquisiciones dentro de sus cuentas empresariales, y sus implicaciones para la medición de los beneficios económicos y la participación laboral. El análisis se basa en un cambio normativo contable a principios de los años 2000 que obligó a las empresas adquirentes a informar sobre los intangibles adquiridos en operaciones de M&A. Antes del cambio contable, las empresas con incentivos para adelantar beneficios usaban un método contable (pooling) que les permitía omitir los intangibles tanto en la cuenta de resultados como en el balance general, elevando no solo los beneficios contables reportados, sino también posiblemente los beneficios económicos. Tras corregir por los intangibles adquiridos omitidos a nivel empresarial, tanto antes como después del cambio contable, se observa que las medidas de beneficios económicos y participación laboral muestran una tendencia relativamente estable. El tercer capítulo estudia cómo las fusiones y adquisiciones afectan a la productividad total de los factores basada en ingresos (TFPR), los márgenes y las medidas input-output, utilizando un conjunto de datos representativo a nivel nacional de empresas en España. A través de un análisis de diferencias en diferencias, los resultados muestran que las M&A conducen a aumentos graduales en la TFPR y en los márgenes, con mejoras significativas observables solo varios años después de la operación. Además, se constatan descensos en las ventas, el valor añadido, el número de empleados y los activos totales de las entidades combinadas, lo que sugiere un proceso de reducción de tamaño posterior a la fusión o adquisición.

This dissertation studies the macroeconomic implications of firm mergers and acquisitions (M&A), focusing on how these deals interact with productivity dynamics and intangible investment. In doing so, it uses a combination quantitative structural modeling and empirical analysis. The first chapter studies the impact of foreign ownership on the wage skill premium. It quantifies foreign ownership’s contribution to the increase in the wage skill premium by endogenizing skill-biased technological change with intangible-skill complementarity in production. Foreign-owned firms, who are more intangible-intensive and enter the economy through acquisition, amplify the mechanism. The chapter develops a quantitative general equilibrium firm dynamics model that accounts for 39\% of the wage skill premium increase in Spanish manufacturing between 2002 and 2017, with about 24\% of this increase attributed to foreign ownership. It concludes by emphasizing that recent Spanish policies that subsidize intangible investment by foreign multinationals are beneficial for GDP and aggregate productivity, but they also carry unintended consequences for labor income inequality and create uneven welfare outcomes across skill groups.

The second chapter studies how corporate US firms strategically choose to recognize (or not) acquired intangibles from M&A in their business accounts and its implications for the measurement of economic profits and the labor share. The analysis is informed by a business accounting change in the early 2000s that forced acquirer firms to report acquired intangibles from M&As. Before the accounting change, firms with an incentive to frontload profits used an accounting method (pooling) to omit intangibles from both the income statement and balance sheet, raising not only reported accounting profits, but potentially economic profits too. After correcting for the omitted acquired intangibles at the firm level before and after the accounting change, measures of economic profits and the labor share are found to be relatively trendless. The third chapter studies how M&As affect revenue total factor productivity (TFPR), markups, and input-output measures using a nationally representative firm level dataset for Spain. Through a difference-in-differences analysis the results show that M&A lead to gradual increases in TFPR and markups, with significant gains observable only several years after the deal. Additionally, we find declines in sales, value added, number of employees, and total assets for the combined entities, suggesting a downsizing process post-M&A.